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央行们最大的错误:负利率实际上是在去杠杆

时间:2016-02-29 18:01:29 编辑:虎威金融投资咨询 来源:网络

实施负利率的央行希望以此鼓励资金进入实体经济,进一步提升杠杆水平。但在汇丰看来,它们正犯下大错,负利率实际上起到去杠杆的效果。

汇丰银行分析师 Anton Tonev在一份报告中写道,传统理论认为,央行是基础利率设定者,负利率是低通胀和低经济增速的产物。但汇丰认为,负利率可能是市场对杠杆水平过高的反应。

去年4月,瑞士成为全球首个发行负利率10年期国债的国家,截至去年底,欧元区新发行的国债有大约三分之一的收益率为负值。投资者如果持有这些国债到期,收回的资金将会低于最初的投资,而国债发行人最终的还债金额也低于最初的借款。

汇丰称,在这种状况下,负利率实际上已经成为去杠杆的有效工具。报告写道:

我们了解,这种观点面临的一个问题是,这种政策(负利率)的目的是鼓励加杠杆,如瑞典楼市的例子。国债收益率为负值的大多数国家,要么政府债务水平很高,要么私营部门债务高(也可能两者都是)。

从历史上看,国债收益率通常会走高,从而阻碍更多债务的发行。但是如今却不是这种情况,为何?我们认为,正是因为债务水平高企以及去杠杆需求的迫切,这些国家的名义收益率在负值区间越来越低,以鼓励更多债务的发行。

汇丰称,这也表明市场可能认为目前债务过多。但是信用创造对于经济的正常运行至关重要,而发达国家绝大多数的信用创造是通过民间银行体系放贷,如果市场对债务的需求不存在了,那么整个信用创造过程也会崩溃。

但是一个经济体能够维持的债务规模也存在一个自然的限制。在2008年金融危机之后,全球经济增速下滑,银行不仅很难找到愿意贷款的人,民众也纷纷开始降杠杆。

美国以及大多数发达国家在2008年之后的状况,都跟19世纪大多数时候以及20世纪初期相似,面临着通缩环境以及无法提振货币供应从而提升通胀。

2008年金融危机后,美国流动性下滑:

央行们最大的错误:负利率实际上是在去杠杆

汇丰认为,正是由于这种经济需要,但是又不可能永远这样支付利息,从而导致如今这种负利率状况的出现。

在我们看来,市场找到了一种让货币体系持续运转的方式,而这一次却没有让债务进一步飙升的风险。

汇丰在报告中还写道,发达国家似乎无法实现足以抵消债务飙升的的经济增长和通胀,在没有政府政策解决的情况下,市场自身通过国债负利率这种方式开始削减债务水平。

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